来源：新财富
作者：杜冬东
在明星科学家施一公的光环加持下，诺诚健华很快获得VC/PE机构的助阵，成为“明星医药公司”。
年，诺诚健华依靠一项爆款产品打开了局面，从近乎零起步做到年营收10.43亿元。眼下，账上“趴”着大量资金的诺诚健华，又计划在A股市场募资40亿元。
硬核科技时代，科学家创业公司为资本圈火热追捧。在明星科学家施一公的光环加持之下，港股上市不过3年的诺诚健华（.HK）已成为“明星医药公司”。
年4月13日，诺诚健华公告称，“公司科创板上市的申请已获审核通过”。这意味着诺诚健华将完成A+H两地上市，成为百济神州（）之后又一家登陆科创板的红筹药企。
最新公布的招股书显示，诺诚健华计划在科创板募资40亿元。随着集采铺开，资本市场“用脚投票”，创新药企上市破发成为常态。年下半年至今，百济神州、迈威生物（）开盘即破发，而过去10个月内，诺诚健华在港股市场的股价呈现断崖式下跌，已较最高点跌超60％。
医药板块“倒春寒”下，面临股权结构分散、产品结构单一及频繁融资等质疑的诺诚健华，在科创板的表现会怎样？
01
施一公夫妇坐镇，高瓴资本成最大股东
对于普罗大众而言，生物医药自带“高科技”的神秘面纱。外界对诺诚健华的高度 公开资料显示，诺诚健华由施一公和崔霁松等科学家共同创办。
施一公在业内颇具盛名，年出任西湖大学创始校长之后更快速破圈。作为昔日的清华大学副校长，施一公目前拥有中国科学院院士、清华大学生命科学学院讲席教授、美国艺术与科学院外籍院士、美国国家科学院外籍院士、欧洲分子生物学组织（EMBO）外籍成员等诸多头衔。
崔霁松则是全球医药研发界“大牛”，现任公司执行董事、董事会主席。据介绍，她曾担任过默沙东美国心血管疾病早期开发团队负责人，也是PPD旗下的保诺科技CEO和首席科学家，还是美中医药开发协会第一位女性主席。
除了两位联合创始人，公司管理层多出自辉瑞（PFE.N）、葛兰素史克（GSK.N）、百时美施贵宝（BMY.N）、强生公司（JNJ.N）等豪门药企。
这其中，执行董事赵仁滨是施一公的妻子，曾就职于强生公司，先后担任高级科学家和首席科学家等职，后来又在保诺科技担任药研生物学总监，是崔霁松在保诺科技的同事。
招股书介绍，诺诚健华的创业最早可追溯至年，当年，施一公和严知愚合作创立InnoCare北京诺诚。年，瑞年投资收购了InnoCare北京诺诚的全部股权，瑞年投资是诺诚健华的全资子公司。经过一系列收并购，崔霁松和赵仁滨成为诺诚健华的主要股东。
在前述大咖的加持下，诺诚健华很快得到一众VC/PE机构的投资助阵。
年，诺诚健华完成由维梧资本领投的万美元融资。次年，正心谷、三正健康、益普资本等机构又进行了1.6亿美元的投资。
年3月，诺诚健华在香港主板上市之后，股价涨幅超过3倍，这激起了施一公的驻马店老乡、高瓴资本创始人张磊的兴趣。年2月，高瓴资本与维梧资本认购诺诚健华增发的2.1亿股新股。同年8月17日，高瓴资本在二级市场上多次增持诺诚健华股份，持股比例上升至13.3％，跃升为公司第一大股东。
最新公布的招股书显示，施一公并未直接出现在股东名单上，而是以联合创始人、科学顾问委员会主席以及非执行董事等身份出现。他个人的持股或包含在妻子赵仁滨注册在维京群岛的SunnyView与RenbinZhao家族信托公司所间接持有的9.84％股份内。
目前，施一公夫妇是诺诚健华第二大股东。年7月，诺诚健华的总市值一度涨至亿港元。粗略折算，二人的财富规模一度超过47亿港元。
诺诚健华的股权比较分散，第一大股东是高瓴资本旗下HHLR及其一致行动人合计持股比例为13.85％；赵仁滨家族持股9.84％，崔霁松家族8.91％，不存在控股股东和实际控制人。因此，诺诚健华也在招股书上坦言，“未来有可能成为被收购对象，进而导致公司控制权发生变化”。
对新药研发企业而言，创新药研发周期动辄十年，稳定的研发团队以及管理层至关重要。公司易主可能影响决策效率、对经营产生严重冲击。
02
靠一项爆款破局：
营业收入从0暴增至10亿
若从年注册成立算起，诺诚健华从零起步，到年收入10.43亿元，大致走过了6年时间。最终，其依靠一项产品在创新药市场谋得一席之地。
年之前，诺诚健华的营收规模极小，这一局面一直维持到年。数据显示（表1），-年，诺诚健华的营收规模分别为.7万元、.7万元、.36万元、10.43亿元，同期对应的净利润分别为-5.5亿元、-21.41亿元、-3.91亿元、-.6万元。-年，诺诚健华主要收入来源于技术服务及检测试验，这些都属于“其他业务”。
年12月，诺诚健华首款产品——选择性Bruton酪氨酸激酶（BTK）抑制剂奥布替尼（宜诺凯）获得国家药监局附条件批准上市。这是一款口服药，主要用于治疗多种B细胞淋巴瘤。
年，奥布替尼已覆盖多个城市的医院，当年12月被纳入国家医保药品目录。同时，诺诚健华已在广州基本完成生产基地一期建设，该基地正在进行奥布替尼片生产准备。
伴随首个产品获批上市，诺诚健华年的营业收入暴增至10.43亿元。当年，奥布替尼销售额为2.41亿元，销量为盒，销售毛利率达88.98％。不过，奥布替尼销售额仅占其总营收的一小部分，其当年之所以能获得10.43亿的收入，主要系与渤健公司（Biogen）就奥布替尼达成一项授权合作。
年7月，诺诚健华与渤健公司约定，将奥布替尼在MS领域的全球独家权利以及除中国（含港澳台）以外区域内的某些自身免疫性疾病领域的独家权利授予后者。渤健公司为此支付了1.25亿美元首付款，诺诚健华于年度确认技术授权收入7.76亿元，这笔钱占其主营业务收入的74.49％。
据双方约定，在达到合作约定的开发里程碑、商业化里程碑之时，诺诚健华还将获得8.亿美元的潜在付款，且有望获得潜在净销售额一定比例的特许权使用费。目前，奥布替尼治疗多发性硬化的II期临床试验正在美国、欧洲和中国开展。
营收猛增后，诺诚健华的亏损也收窄至万元，但目前仍未盈利。并且，截至年12月底，诺诚健华还存在累计未弥补亏损余额35.6亿元。“未来一段时间，公司预计存在累计未弥补亏损并将持续亏损”。
据弗若斯特沙利文统计，全球用于治疗B细胞淋巴瘤的BTK抑制剂市场规模已从年的22亿美元增长到年的72亿美元，并将以22.7％的年复合增长率增长至年的亿美元。不过，这一市场的竞争也非常激烈。
目前，全球已有伊布替尼（强生公司）、阿卡替尼、泽布替尼（百济神州）、Tirabrutinib和奥布替尼（诺诚健华）共5款BTK抑制剂获批上市，且伊布替尼、泽布替尼和奥布替尼已在国内上市。
值得一提的是，泽布替尼是首个获FDA批准上市的国产抗癌药，实现了本土创新药出海“零的突破”，且至今已在全球40个国家获批上市，全面覆盖欧美主流市场，并正在拓展新兴市场。
伊布替尼作为最早获批的BTK抑制剂，凭借先发优势处于绝对的领先地位。据统计，年伊布替尼市场份额达67.2％，百济神州的泽布替尼为24.6％，而奥布替尼仅有8.2％（上市时间较短）。全球和中国有数款在研BTK抑制剂针对B细胞淋巴瘤开展临床试验，未来若获批上市将进一步加剧市场竞争。
另外，诺诚健华的ICP-、ICP-等重磅在研产品也因为竞品增多，面临压力。
招股书中显示，诺诚健华前五大客户销售占比达到86.1％，其中第一大客户国药控股股份有限公司占比37％。总体来说，由于诺诚健华客户集中度较高，对奥布替尼这一项产品的依赖性很高，在竞争之下，其后续商业化并非高枕无忧。
03
银行存款达59.2亿，
准备科创板募资40亿
对于未来发展，诺诚健华表示，将继续挖掘奥布替尼的临床价值，加深在实体瘤治疗领域的产品布局，并通过内部研发和商务拓展进一步构建储备丰富的产品线，建设大分子生物药研发能力，形成小分子药物与生物药共同发展的研发模式，为肿瘤和自身免疫性疾病提供更加多元化的药物治疗选择。
但随着研发管线的不断推进，诺诚健华的研发费用也在不断攀升（表2）。
-年，其研发费用分别为2.34亿元、4.23亿元、7.33亿元，占营业收入比重为.99％、.45％、69.22％，其中年研发投入占营收规模比达到70.25％。此次科创板上市拟募集的40亿元资金中，也将有21.51亿元投入新药研发，占比超过了50％。除了奥布替尼外，诺诚健华还有9款产品处于Ⅰ/Ⅱ/Ⅲ期临床试验阶段，6款产品处于临床前阶段，研发费用短期应该很难缩减。
如前文提到，年3月港股上市，诺诚健华实际募集资金净额为24.16亿港元，主要投入于产品开发及商业化，计划于年下半年全部使用完毕。
年，诺诚健华又进行了一次定向增发，募集了近30.42亿港元。
两次募资之后，截至年12月底，诺诚健华货币资金余额达59.7亿元，占公司同期资产总额的80.51％。其中，银行存款就有59.2亿元，当期的利息收入就有1.35亿元。
此次科创板上市，诺诚健华计划募资的40亿元，是此前港股IPO募集资金规模的2倍。新募集的资金，计划投向新药研发项目、药物研发平台升级项目、营销网络建设项目、信息化建设项目、补充流动资金。
账上“趴”着大量资金的诺诚健华，为何又来A股大举募资？对于药企而言，新药研发具有高度的不确定性，且前期需要巨大的开支。通过上市融资以积累足够的安全垫，亦在情理之中。
Wind统计显示，-年，诺诚健华的研发费用累计超过15亿元。但值得注意的是，其中很大部分运用在股权激励上。
公开资料显示，诺诚健华正在执行的股权激励计划为年、年和年的首次公开发售前激励计划。其中，年及年激励计划的有效期至年9月；年激励计划的有效期至年11月。
年3月16日，根据年激励计划，诺诚健华再将万股行权价格为0.美元/股的受限制股份单位，授予若干名符合条件的员工。
统计数据显示，-年，诺诚健华产生的股权激励费用分别为0.66亿元、2.16亿元及1.26亿元，占期间费用的比例分别为28.14％、56.81％和12.88％。同期，诺诚健华研发费用中的股权激励费用分别为0.39亿元、1.84亿元和0.57亿元，占研发费用比例分别为5.38％、43.51％和24.41％，占股权激励总额的比例高达59.09％、85.19％和45.23％。
诺诚健华大比例的研发资金投入于股权激励，不仅在证券市场引发 事实上，-年，诺诚健华经营活动产生的现金流量净额分别为-0.2亿元、-2.98亿元和1.67亿元。诺诚健华也在招股书中坦言：“实施股权激励计划产生的股权激励费用，对公司报告期内净利润造成一定程度的影响。”
年12月15日，中国创新药“一哥”百济神州登陆科创板，发行价达.6元/股，开盘即破发，盘中一度跌近20％。此后，亚虹医药（）、荣昌生物（）、迈威生物登陆科创板后，无不是上市即破发。总体来看，当前资本市场对于创新药企已从热情步入冷淡，市场环境并不算友好。
此前，大量的资金在“跟随创新”项目，但相关药品却在上市后即陷入价格战，这一领域也颇为内卷，不少药企的商业化情况都不及市场预期。从某种意义上说，药企上市后破发或是资本市场的“用脚投票”。如此持续下去，对资金有巨大需求的创新药行业或迎来一轮寒潮。
此时回归A股的诺诚健华，将获投资者如何看待呢？无疑的是，“A+H”两地上市之后，其受到的
本文编辑：佚名
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